多维度解析2023 年4 月地方债发行特征
2023 年4 月，新增专项债发行放缓，再融资债发行放量。稳增长诉求和政策指引下，2023 年1-3 月新增专项债发行放量明显，但在维持一季度的高位发行后，4 月发行有所放缓，单月发行规模降至2647.6 亿元。2023 年4 月合计来看，地方债发行6728.49 亿元，明显高于2022 年同期的2842.06 亿元。
2023 年1-4 月新增债发行节奏较快，发行进度与2022 年同期类似。2023 年1-4 月，新增一般债/新增专项债发行占全年限额的45.9%/42.7%，发行进度与2022 年同期（40.1%/38.4%）类似，而2021 年同期仅少量新增债发行。
(相关资料图)
发行期限与发行利率： 2023 年4 月地方债加权发行期限环比下降，为13.05年，但仍高于2022 年和2021 年同期水平（11.18 年和10.56 年）；加权票面利率为3.00 %，环比下降（3 月为3.05%），但高于2022 年同期水平（2.95%）。
从2023 年4 月新增专项债的投向来看，以项目收益专项债为例：
1）基建类投向规模为1044.21 亿元，占比57.5%；2）社会事业专项债、棚改专项债、工业/产业园区专项债的发行规模分别为94.23 亿元、40.48 亿元和34.65 亿元，占比分别为5.2%、2.2%和1.9%；3）此外，辽宁、黑龙江等4 省合计发行604 亿元的支持中小银行专项债，占比33.2%。
2023 年支持中小银行专项债发行提速，4 月发行明显放量，在加强金融监管和防范中小银行风险背景下，2023 年支持中小银行专项债有望继续放量。
发行展望：5-6 月再融资债发行或将持续放量
稳增长诉求下，2023 年2.19 万亿元的新增专项债额度提前下达，全年3.8万亿元的新增专项债额度较上年增加1500 亿元，同时政策积极引导加快地方政府专项债券发行和使用。
政策指引下，5-6 月新增专项债发行或将继续保持相对高位，但发行节奏可能放缓；再融资发行或将持续放量，关注后续新型再融资债重启的可能。
投资策略：对于银行自营等机构来说，当前地方债依然有一定配置价值
以10 年期地方债为例，2020 年以来地方债发行利率相较于国债到期收益率的利差稳定在25BP 左右，但自2022 年以来利差有所下移，2023 年以来利差维持在11BP 上下，2023 年4 月环比虽略有回升但仍处于12BP 的低位。
地方债定价方式由国债曲线换锚为地方债曲线或将是大势所趋。
综合地方债流动性和各机构配置的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债依然有一定配置价值。
风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期。
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