汇率展望
2023 年中期汇率展望（1）：虽迟终至
(资料图片)
展望后市，我们认为美元的利空逻辑终将逐步兑现。因此，我们判断美元的趋势性下行行情也将在今年下半年开启。首先，在财政货币双收缩的背景下，美国经济的大方向仍将是放缓。债务上限法案通过后，美国财政支出受到进一步限制。而银行存款的流失所带来的金融收缩则将压制消费和投资需求。上半年美国经济的韧性来自于强于预期的劳动力市场对消费的支撑。而在通胀从高位回落后，企业的名义收入放缓或逐步传导到劳动力市场，从历史经验看，企业盈利的压缩或导致失业率的走高。我们认为，美联储最终将对经济的下行做出反应，其最晚可能会在2024 年启动降息周期，但有可能在2023 年下半年向市场沟通货币政策转松的条件。这或将会引发美债收益率进一步的下行，美元也可能会因此跌破上半年的整理区间。
海外市场：主题策略
全球头部基金如何配置中国：1Q23 加仓A 股，偏好消费科技整体趋势：一季度外资主动加仓，但以被动资金为主；中资股占比并未明显增加，美国投资者配置比例依然偏低。
持仓结构：外资增配A 股明显；主要加仓汽车 、食品饮料与科技硬件，减持公用事业和房地产。前景展望：外资流入幅度取决于中国增长修复程度；指数或依然缺乏趋势，关注“哑铃型”配置。
海外市场：海外策略
债务上限“过关”的影响与后续
北京时间6 月2 日上午，美国参众两院已通过债务上限相关法案，“冻结”债务上限直至2025 年初。作为条件，本次法案对未来政府支出做出削减，但幅度及涉及领域相比此前版本相对“友好”。债务上限后续顺利解决后，短期将有助于提振市场情绪和风险偏好。但财政部满足正常支出需求以及增加库存现金（TGA 账户）都可能增加债券供给，进而给美元和美债带来向上压力。
其他：深度研究
债牛长尾效应，利率有望新低——下半年中国经济及债券市场展望2022 年以来，中美经济周期的错位效应下，中国和美国国债收益率走势大部分时候反向。2022 年前三季度，美国交易通胀和加息，美国国债利率持续上升，中国交易经济走弱和货币放松，中国国债利率走低。2022 年四季度到今年一季度，美国交易经济衰退风险和降息预期，美国国债利率走低，中国交易经济复苏和通胀回升，债券收益率回升。今年二季度以来，美国再次交易经济和通胀韧性，美国国债利率回升，而中国交易经济弱于预期和通胀走低，债券利率重新回落。往下半年看，二季度这个交易逻辑和方向可能延续。
圣泉集团(605589.SH)：首次覆盖 跑赢行业
电子树脂需求高增，生物质化工放量可期
公司是全球领先的酚醛、呋喃等树脂材料生产企业。截至2022 年底，公司拥有已建在建酚醛树脂产能64.86 万吨/年，铸造用树脂14.33 万吨/年，产能规模已达全球首位。我国高频高速覆铜板用电子树脂仍较依赖国外供应商，公司官能化聚苯醚（PPO）、无卤阻燃含磷酚醛、光刻胶用线性酚醛等高端电子树脂均已实现批量出货，作为国内电子树脂国产替代的先驱龙头，有望迅速抢占增量市场。生物质方面，我们认为公司大庆项目开工率有望在2023 年内实现提升。公司的秸秆精炼一体化技术不仅能够与合成树脂业务协同降本，同时生产的生物炭也有“固碳”效应，有望迅速得到推广。我们预计公司2023-24 年EPS 分别为1.04 元、1.35 元。目前公司股价对应2023/24 年市盈率19/14x。采用相对估值法给予目标价25.72 元，对应2023/24 年25x/19x 市盈率和31.5%的上涨空间。
永泰运(001228.SZ)：首次覆盖 跑赢行业
行业整合东风已至，龙头增长水到渠成
首次覆盖永泰运（001228）给予跑赢行业评级，目标价52.80 元，基于DCF 估值法，对应2023/2024 年18.2/13.9倍市盈率，公司是危化品跨境供应链头部公司。推荐理由如下：1） 危化品出口量有望保持较快增长，危化品跨境供应链服务空间广阔。2）行业监管趋严利好头部公司份额提升，海运费大幅回落加速龙头整合。3）公司卡位核心物流资源，并具备优质供应链服务能力和资源优势，因而能够在行业需求增长和整合加速下脱颖而出。我们预计公司2023~2024 年EPS 分别为2.9 元和3.8 元，CAGR 为15.8%。当前股价对应公司13.7/10.5 倍2023/2024年市盈率。我们采用DCF 估值方法，给予公司52.8 元的2023 年目标价，对应18.2/13.9 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有32.4%上涨空间，首次覆盖给予跑赢行业评级。
欧圣电气(301187.SZ)：首次覆盖 跑赢行业
勤耕不辍，北美清洁电器细分领域优质供应商
首次覆盖欧圣电气（301187）给予跑赢行业评级，目标价20.60 元，对应23.3x/19.4x 2023/24e P/E。公司是干湿两用吸尘器和小型空压机两个细分领域的出口龙头，并且前瞻性布局护理机器人赛道。推荐理由如下：公司是干湿两用吸尘器和小型空压机细分领域出口龙头；以ODM、品牌授权、自主品牌多重方式综合运营，具备生产、研发优势；欧美家电市场去库存周期即将结束，我们判断，中国家电出口压力最大时期已经结束，2023 年下半年或将出现明显改善。公司勇于创新，研发老年人清理的护理机器人，已实现小规模量产，我们认为其未来有望成为公司潜在收入增量。我们预计公司2023-24 年EPS 分别为0.88、1.06 元，CAGR 为9.8%。当前股价对应19.6x/16.3x 2023/24e P/E。首次覆盖给予“跑赢行业”评级，目标价20.60 元，对应23.3x/19.4x 2023/24e P/E，涨幅空间19%。
珍酒李渡(06979.HK)：首次覆盖 跑赢行业
珍酒、李渡为核，持续受益酱酒集中度提升及次高端扩容首次覆盖珍酒李渡（06979）给予跑赢行业评级，目标价11.00 港元，基于相对估值法，对应19xP/E（2023）。
理由如下：高管团队深耕白酒行业，实业经验丰富。珍酒：头部酱酒品牌产品力强，渠道精细化护航持续增长。
李渡：高线光瓶酒增速较快，沉浸式体验发力消费者培育。酱酒行业消费者端渗透率仍在提升，珍酒有望受益头部集中。产品结构升级+自建产能释放+规模效应，毛净利率有较大提升空间。产品结构升级+自建产能释放+规模效应，毛净利率有较大提升空间。我们预计公司23~24 年EPS 分别为0.48、0.61 元，CAGR 为27%。我们预计23-24 年经调整净利16.0/20.1 亿元，同比+34%/25%。现价对应23-24 年经调整净利12.2/9.4 倍P/E，给予目标价11 港元，对应23-24 年经调整净利19/15 倍P/E，有54.5%上行空间，给予跑赢行业评级。
科华数据(002335.SZ)：再次覆盖 跑赢行业
大储户储双轮驱动，新能源业务高增长
再次覆盖科华数据（002335）给予跑赢行业评级，目标价42.80 元，对应2023 年27.4x P/E。公司数据中心等传统业务增速稳定；全球储能需求2023 年预期迎来高增长，公司储能业务订单及出货有望在2023 年逐步兑现，盈利上国内大储经济性提升供应链盈利修复，叠加原材料降价及规模效应，公司储能业务有望享受量利齐升，业绩具备较大向上弹性及超预期空间。我们预计公司23-24 年EPS 分别为1.56/1.99 元，CAGR 为93%。当前股价对应23 年24.1x P/E。公司数据中心等业务增速稳定，新能源业务在手订单饱满业绩有望高增长。我们采用分部估值法，给予公司42.8 元目标价，对应2023 年27.4x P/E，有13.9%的上行空间，再次覆盖给予“跑赢行业”评级。
露露乐蒙(LULU.US)：上调至 跑赢行业
业绩表现亮眼，后续有望维持高速增长
公司1QFY24 收入同增24%至20 亿美元，净利润同增53%至2.9 亿美元，高于公司和我们的预期。向前看，公司库存改善好于预期，我们预计折扣水平或将保持稳定，公司利润率有望进一步提升。北美市场需求仍具韧性，我们预计北美收入或将保持稳定增长。中国区疫情影响逐步减弱，随着现有门店的逐步修复和新店拓展，我们认为中国区收入占比或将进一步提升，有望成为公司的第二增长曲线。由于北美消费需求韧性较强及国内零售环境好转，我们上调FY24/FY25 EPS 预测3.0%/3.8%至11.94/13.77 美元，当前股价对应31/27 倍FY24e/FY25e市盈率。考虑美联储货币政策预期改善可能会带来估值中枢的提升，我们上调目标价10.5%至454.57 美元，对应38/33 倍FY24e/FY25e 市盈率，有24.4%的上行空间，上调评级至“跑赢行业”。
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